中國經濟發展緩和增長?

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中國經濟發展緩和增長?

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李稻葵國師新聞點評

中國準備過苦日子
中國今年宣布「全面建成小康社會」,兼且從「富起來」邁向「強起來」,不過在一片形勢大好之下,似乎仍有不少隱憂。被譽為「國師」的經濟學者、中國經濟思想與實踐研究院院長李稻葵昨日在一個論壇上警告,未來幾年可能是改革開放以來中國經濟最困難時期,將面對債務危機、產業鏈遷移、碳衰退三大挑戰。由此角度看,當局近來打擊補習、網遊、房地產等行業,正可視為有先見之明,勒緊褲頭準備熬過苦日子。

「國師」提警告 列三大挑戰

58歲的李稻葵是內地最受各界推崇的經濟學者之一,同時備受官方器重,身兼全國政協常委,近年多番獲邀在中南海研討會上向國家主席習近平、總理李克強建言獻策。他剛在第十四屆金麒麟論壇上發表演講,主題為「中國經濟未來幾年基本格局」,李稻葵開宗明義地說,往後數年恐怕會是改革開放40多年來最為困難的一段時期,關乎眼前三大不利因素。
首先,李稻葵指中國地方政府多年來大力推動基建,雖取得優異成果,但亦存在不少低效建設,最大後遺症是造成沉重的債務包袱。據他估計,全國地方政府債務「隱形債和明債」合計,佔中國GDP 50%以上,較官方資料顯示的25%高出超過一倍,且他強調「我還算的比較保守」。值得留意的是,這是具官方身份的經濟學者罕有地就地方債規模提出大幅偏離政府口徑的推算數據。

作為比較,內地所有地產商總負債約5萬億元(人民幣.下同),近日掀起嚴重債務危機;而據李稻葵估算,地方債總額超過50萬億元,規模較房企負債高出10倍以上,一旦「爆鑊」更不堪設想。最大問題在於,地方政府恰好很大程度依賴賣地還債(去年賣地收入佔地方財政84%),現在房企自身難保,土地拍賣已出現大範圍流拍,隨時產生連鎖效應。

李稻葵又表示,歐美央行在疫情下肆意「放水」,如今準備「收水」加息,將帶動資金回流本土,可能在新興市場引起新一輪「外來債務危機」,再加上中國「內在債務危機」,兩相結合後果難以設想,這是中國經濟未來幾年第一大挑戰。

第二大挑戰為「產業鏈遷移」,李稻葵分析,在疫情爆發之前,中國屬世界第一大工業出產國,當時「很多發達國家」揚言要把產業鏈遷出中國,其實停留於嘴上說說,疫潮流行便打亂了部署。不過,他預料這些國家在疫情中進一步認識到「不能過於依賴中國」,故在疫情放緩後將會開始付諸行動,估計現時在中國境內的「很多生產能力」將逐步轉移到其他新興市場,對中國經濟的影響不容掉以輕心。

另一邊廂,據昨日外電消息,美國和歐盟即將就對華政策發表「強而有力」聯合聲明,可能以政治理由對中國經貿進一步施加限制,有機會為李稻葵提及的產業鏈遷移趨勢推波助瀾,難怪他對相關情況甚為擔憂。

最後,李稻葵認為中國經濟第三大挑戰是「碳衰退」,源於歐美國家為減碳「急於求成」,採取各種手段限制化石能源使用,結果「全球經濟一盤棋,化石能源的價格一定會上升,對我們工業化中後期的還有很多百姓冬天沒有暖氣、夏天沒有空調的經濟體而言,負面衝擊是最大的」。

例如內地近來多個省市「限電」,或多或少關乎中國政府因應西方壓力被迫急劇減碳,造成供電不足,影響工業生產及民生需求。相比起債務危機和產業鏈遷移,這個問題引起較小警覺,但李稻葵認為,隨着國際減碳呼聲高漲,未來幾年將對中國經濟帶來愈來愈大衝擊,甚至可能導致衰退。
「腎氣」待激發 政策須到位

綜上所述,李稻葵似乎對往後數年中國經濟看法甚悲觀,惟他強調對中國長遠前景仍充滿信心。以中醫理念為比喻,他形容「腎氣是生命力所在」,中國經濟的「腎氣」來自十多億人口,「絕大部分百姓非常勤奮,絕對有為了家庭過上更美好的生活不斷奮鬥的進取之心」,然而「現在這個潛力沒發揮出來」,所以應付危機之道在於釋放市場潛力以激發「腎氣」。

李稻葵提到,最近半年他跟很多企業家交流,大家都很迷茫,因為很多產業被國家(政府)限制,看不到發展方向。他稱,一定要百分之百支持國家政策,而教育培訓(補習)、娛樂、房地產等行業也確實需要限制,但與此同時,亦必須讓老百姓、市場參與者看到新的發展方向,否則「傳統的這些產業下行了,新的需求又沒上來」,難免陷於停滯。

他建議政府應該重修「政府與市場經濟學」這一課,「把政府的行為放到經濟分析中去,去理解我們的經濟運行,更好地制定經濟政策,就是要真正地把政府的行為調整到位,才能夠讓政府更好地發揮作用,才能夠讓市場更好地發揮作用。」

無論如何,誠如「國師」李稻葵警告,未來幾年中國經濟形勢不容樂觀,須勒緊褲頭準備熬過苦日子,並激發「腎氣」應付挑戰,方有機會迎接危機過後的美好前景,寄望苦盡甘來。

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中國尚未陷入債務危機 (雷鼎鳴)


幾年前西方傳媒常有一種說法,認為中國債務危機深重,一觸即發,經濟隨時陷於險境。但經過這麼多年,債市總是沒有爆煲,此種噪音也變得零星。最近恒大在債務上有巨大壓力,中國債市是否接近懸崖邊緣,也值得我們注意。

  中國官方對西方傳媒唱衰中國經濟,似乎不大理會。這是有道理的,美國愈是認為中國經濟崩潰在即,愈是會對中國麻痺大意,這對中國的發展十分有利,何須反駁?美國的決策層雖然可能受到其媒體的誤導,從前或曾以為中國只是癬疥之患,不用在意,近年突然驚覺,中國經濟在不少領域已超越美國,已是為時已晚,那些中國經濟崩潰論者,幫了中國一個大忙!

  我是學術界人,只求論述的正確,不用理會中美官方的考慮,對債市的分析盡可能的客觀。中國債市是否出問題?我們先要釐清一些經濟觀念,再用數據說明事實。

  認識中國的債務問題,有三個觀念要搞清楚。
第一是內債與外債的分別。設想一個完全封閉的社會,與外界毫無來往,那麼債務的大小,對這個國家是貧是富,會毫無影響。有債主便總要有債仔,債主借出的錢的總額必定等於債仔所欠的總額,欠款愈多,債仔愈窮,但卻同時顯示債主財富愈多。一個社會的總欠債就非常巨大,並不意味它的經濟不行。美國的欠債遠高於所有的發展中國家,但美國卻遠比這些國家富有。用債款的高低去衡量一個經濟體,容易有誤導性。

  但外債不同。若欠了外國債權人的錢,本國的資產淨值便要下調。因此,我們分析一國的債務對宏觀經濟有何影響時,更要注意的項目是外債,而不是內債。

  第二個要注意的觀念是政府的公債與住戶或企業的私債有所區別。住戶或企業借錢,多有抵押品或有經過檢核的還款能力,否則銀行如何肯把錢借出?政府的公債不同,理論上政府有徵稅的權力,也可能有開動印鈔機印錢還債的政策,就等於沒有抵押品,別人也敢買政府債券。這不是沒有機會成本的,羊毛出在羊身上,公債增加意味着這一代或下一代的納稅人終也要為現時政府的大花筒埋單,若政府靠印鈔票,通脹一樣損害人民的購買力。公債佔GDP比重愈高,愈是顯示這個社會先使未來錢,被淘空了。

  第三個觀念是所借來的債款是用在投資還是用在消費的。若是用於消費,例如用信用卡買了些消費品回家,那麼錢用了便是耗掉了。但若用於投資,卻是變成了可增加生產的資本,投資額愈大,借的錢也愈多,經濟持續增長的機會更大。要注意,中國的的儲蓄率在2020年仍高達GDP的45.7%,近46萬億人民幣,這麼巨大的新增資本要找尋出路,但股市容量細小,要靠債市才可把資金引導至企業或住戶,讓他們能夠投資。中國的經濟要增長必須靠投資,所以社會中的欠債上升是正常之極的事,債項愈高,愈顯經濟增長的動力。當然,投資有風險,若企業過渡擴張,像恒大般有八百個項目在進行,一遇風吹草動,周轉不靈,資產價格下跌,變成資不抵債,自然不妙,但問題不在於債款過高,而在於有些投資項目本身低劣會虧本。
  中國有多少外債?據官方數字,2020年政府所欠的外債只有2616億元人民幣,佔GDP的0.26%,也遠低於中國3萬多億美元的外匯儲備。不過,據美國中情局所發表的數據,2019年中國的總外債是2.03萬億美元,佔GDP的14.2%,由此可見,中國的外債絕大部份是私營企業在國際上借入的。但此比例其實很低,美國的外債是20.3萬億美元,十倍於中國!就連香港這彈丸之地,2019年的外債也高達1.65萬億美元,只稍低於內地,香港政府本身並無多少外債,香港的外債應是私人企業欠的。

  中國政府欠債多少?據中國官方數據,2020年中央政府外債內債加起來共欠20.89萬億人民幣,佔GDP的20.56%。中情局數據則高出不少,達GDP的47%,這是因為它把地方政府的欠債也包括在內。即使用47%這估計,也遠低於日本的230%,和美國今天接近130%的水平。

  中國社會的融資,亦即其企業及住戶的總欠債,的確不低,今年十月,等於47.6萬億美元,是GDP的2.72倍左右,只稍低於美國的49.3萬億美元。這十分合理,中國儲蓄率高,正如上文所述,要通過債市才能把新增的大量資金轉至住戶或企業。若論風險,中國5.96年的儲蓄便可完全償還住戶及企業的欠債,美國則因儲蓄率遠低,要16.47年,那一個國家債務風險較大?



(頭條日報 2021-12-3)

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